泡泡玛特：玩转盲盒，年入百亿业绩超预期

潮玩行业龙头泡泡玛特（9992.HK）再度呈上一份超预期的财报。

3月26日午间，泡泡玛特公布2024年财报。数据显示，2024年泡泡玛特营收达130.4亿元，同比增长106.9%，高于市场预期的122.7亿元；经调整净利润为34亿元，同比增长185.9%，也超过市场预期的28.3亿元，业绩刷新历史纪录。同时，公司拟派末期股息每股0.8146元，拟派息总额10.94亿元，同比增长189%。

在2024年半年报业绩说明会上，泡泡玛特董事长兼首席执行官王宁曾称，有信心2024年全年营收做到100亿元，海外增长不低于200%。而最终泡泡玛特交出的业绩比王宁此前预期更优。

3月26日下午的2024年业绩说明会上，王宁给出了2025年业绩指引，预计2025年营收达200亿元，同比增长50%；海外业务突破100亿元，同比翻倍。这一指引再度点燃市场热情。

万得（Wind）数据显示，当日午后泡泡玛特股价开盘拉升，一度涨超7%，随后有所回落，尾盘再度大涨超13%，最高涨至147港元/股。截至收盘，报140.7港元/股，涨幅达10.87%，股价再创历史新高，成交额增至50亿港元。

超预期的业绩推动泡泡玛特股价持续上扬。截至3月26日收盘，其年内股价涨幅达56.94%。自2024年以来，股价更是大涨605.58%，总市值达1890亿港元。

群益证券认为，泡泡玛特2024年国内外收入强劲增长，业绩超预期，预计公司将持续聚焦IP，推出更多新品，成长动力充足。

海外业务成业绩增长亮点

海外业务的快速增长是泡泡玛特近年业绩和股价持续超预期的关键因素，也是其最大看点。

财报显示，2024年泡泡玛特中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3%；海外及中国港澳台业务营收50.7亿元，同比大幅增长375.2%，海外收入保持高增长，占比达38.9%，接近四成。

在3月26日下午的业绩说明会上，王宁表示，有信心泡泡玛特2025年营收达200亿元，同比增长50%，海外业务突破100亿元，同比增长100%，未来逐步实现从百亿营收到千亿营收的跨越。

若按此业绩指引，2025年泡泡玛特海外营收占比将达五成，有望实现王宁“再造一个泡泡玛特”的出海目标，而其出海业务在2023年才首次突破10亿元。

2024年10月的分享会上，王宁曾表示，“全球市场充满想象空间，我们这几年聚焦全球化，在海外深受消费者欢迎。”

从区域划分看，2024年财报首次将海外业务分为四大区域。其中，东南亚市场营收24亿元，占海外营收的47.4%，接近一半，同比大幅增长619.1%，是收入占比最高、业务增速最快的区域；东亚及中国港澳台地区营收13.9亿元，占海外营收的27.4%，同比增长184.6%，为第二大收入区域；北美市场营收7.2亿元，占海外营收的14.3%，同比增长556.9%；欧澳及其他市场营收5.5亿元，占海外营收的10.9%，同比增长310.7%。

东南亚、东亚及中国港澳台地区合计营收约占海外营收的四分之三，这与泡泡玛特从文化差异较小的日韩和东南亚市场切入，再拓展至欧美等薄弱市场的出海战略有关。王宁在业绩说明会上预计，北美市场2025年销售额将达泡泡玛特2020年水平。过往财报显示，泡泡玛特2020年营收为25.13亿元。

泡泡玛特2018年开始全球化布局，真正出海约四年。2020年9月，海外首店在韩国首尔开业。2021年底，中国港澳台地区及海外门店达7家。2022年起，出海业务加速发展，年均新增30 – 40家门店，当年海外门店增至43家，2023年增至80家，截至2024年，海外门店达130家，机器人商店192台。

财报显示，2024年泡泡玛特在越南、印度尼西亚、菲律宾、意大利、西班牙五个国家开设首家线下门店，其中三个在东南亚，两个在欧洲，拓展了当地空白市场。同时，海外线上渠道也快速增长，2024年线上渠道营收14.6亿元，同比增长834%，其中海外官网营收5.3亿元，同比增长1246.2%。

股价能否再创新高？

盈利能力方面，泡泡玛特延续2022年以来的提升趋势，2024年毛利率同比提升5.5个百分点至66.8%，调整后净利润率26.1%，较2023年提升7.2%。

财报解释，毛利率提升主要因中国港澳台及海外渠道收入占比增加、供应链成本控制优化以及自主产品占比提升、外采商品减少。

从品类看，泡泡玛特逐步拓展商业化边界，从传统手办向其他品类延伸。2024年财报首次拆分四大品类，全年传统手办品类营收69.4亿元，同比增长44.7%，占比降至53.2%；毛绒玩具品类爆发式增长，营收28.3亿元，同比增长1289%，收入占比提升至21.7%；MEGA（泡泡玛特高端潮玩产品线）营收16.8亿元，同比增长146.1%；衍生品及其他营收15.9亿元，同比增长156.2%。

其中，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四个IP营收突破10亿元，DIMOO WORLD、HIRONO、Zsiga、PUCKY、HACIPUPU等13个IP营收破亿元。

THE MONSTERS是营收最高的IP，其毛绒产品成年度爆款，2024年营收30.4亿元，同比增长726.6%；MOLLY作为经典IP，营收20.9亿元，同比增长105.2%；SKULLPANDA凭借多元设计维持热度，营收13.1亿元，同比增长27.7%；CRYBABY作为新锐IP，营收11.6亿元，同比增长1537.2%。

值得一提的是，随着《哪吒2》爆火，泡泡玛特与其推出的联名盲盒引发抢购热潮。官方数据显示，该系列手办盲盒已售超十万件，预计2025年上半年将提升授权IP类产品收入。

尽管泡泡玛特业绩仍快速增长，但股价大幅上涨后，未来能否再创新高引人关注。

目前，泡泡玛特按2024年业绩计算的市盈率约为57倍。若按2025年200亿元收入的业绩指引，估值约为36倍。若2025年未能达成业绩指引，可能面临估值风险。

不少投资者对泡泡玛特股价上涨表示“没看懂，错过了”。

一位私募投资经理对《财经》表示，“泡泡玛特讲的是出海扩张故事，本身是不错的标的，但上市时因我觉得其商业模式不够稳健等因素错过，现在价格不低，再介入不是稳健投资决策。”