美图上市后出现63亿巨额亏损，若这不算亏损，那又该作何定义？

若按照美图官方的解释，“可转换可赎回优先股公允价值亏损”这一项带来的50多亿巨额亏损并非真正意义上的亏损，那它究竟是什么呢？通俗来讲，这部分亏损其实是美图提前预支了上市的募资，相当于从投资人那里获得的“高息借贷”，在美图上市之后，需要全部归还给投资人。

钛媒体注：8月22日晚间，厦门美图公司正式在港交所披露招股说明书。《华尔街日报》援引不具名知情人士消息称，美图公司计划于第四季度在香港进行IPO，募资5亿到10亿美元。

针对美图此次上市申请及披露的招股书，众多媒体纷纷进行解读。部分科技媒体和以腾讯、网易为代表的门户网站，多以类似“美图累计亏损63亿”的标题对招股书中的细节进行剖析。当然，后来美图官方解释称，这是媒体不够专业导致对数字的放大。

随后，“美图并非真巨亏”的声音传出，美图官方也解释称，上述媒体的不专业之处在于，63亿并非真亏损，而是“优先股投资公允价值”带来的减值。经过一番看似专业的财务解释后，我们可能仍然搞不清楚，美图为何有如此大的亏损，在香港上市的原因是什么，“优先股公允价值”带来的亏损又与未来的资本市场有何关系。带着这些疑惑，钛媒体作者冯寅杰进行了更细致的剖析：

### 美图是否真亏损？
在腾讯科技关于美图亏损的文章中，我们可以看到以下数据。2013年，美图净亏损额为2580万元；2014年，净亏损额达18亿元；2015年，净亏损额为22亿元；截至2016年6月30日的上半年，净亏损人民币22亿元。没错，这家公司在近3年半亏损了62亿2580万，仅今年上半年的亏损就达到了去年全年的额度，这也是媒体提及的63亿亏损说法的由来。显然，这些媒体有些夸张了，美图实际亏损还差7420万才到63亿。

在近日对美图亏损63亿这件事的解释中，我们了解到：
美图招股书中的财务报表采用的是国际财务报告准则（IFRS），这是在香港上市的要求，而非美股上市公司财报中常见的一般公认会计原则（GAAP）。如果按照美股上市所采用的公认会计原则（GAAP），则不会计算“可转换可赎回优先股公允价值亏损”这一项，那么美图的可调整亏损金额为11.38亿元。若按照香港上市要求的国际财务报告准则（IFRS），则要计算“可转换可赎回优先股的公允价值”和“股权激励”的部分，亏损额就达到了62.6亿。
确实，是两种不同的会计原则导致了数额差异。62.6亿这个数字太过刺眼，而11.38亿则好看很多。不过我们不禁要问，美图究竟打算去哪里上市呢？是美国还是香港？
若如美图官方所说，“可转换可赎回优先股公允价值亏损”这一项带来的50多亿巨额亏损不算亏损，那到底是什么意思呢？“可转换优先股公允价值变动”究竟是什么，为何在美图的亏损中占比如此之大？
对此，有自媒体进行了解读：所谓“可转换优先股公允价值变动”，其实是投资人把钱投给美图后获得的优先股，而非二级市场交易的普通股。这些优先股的“公允价值”会随着美图估值的提高而增加，是美图投资人的收益。优先股一般在上市时会自动转换成普通股，该亏损在上市后的下一个财年会消失。
上述解释大家看懂了吗？其实我们可以更通俗地理解，这部分亏损就是美图提前预支了上市的募资，从投资人那里获得的“高息借贷”。等美图公司上市后，这些钱都要“还给”投资人，也可以理解为这是投资人的投资回报。只不过，这些“欠债”最终可能要由小股民来买单。
由此可见，美图公司在今年4月份，也就是提交上市申请的前一个月，匆忙展开一轮融资将公司估值提高至30亿美元的行为，显得十分可疑。

### 投资人是不是急于退出？
在关于亏损的讨论中，上述自媒体称“现在这个节点去香港上市，应该不是投资人对业务失去耐心，急于退出给的压力”。然而，似乎并没有媒体提及“投资人急于退出”这一点，这是否有此地无银三百两的嫌疑呢？
我们都知道，风险投资是有退出期限的，不可能无限期等待公司“发展”。该自媒体的辩白文章提到，“美图最早的第一笔融资是2013年11月拿到的创新工场的500万美金，至今其实还不到三年”，乍一听似乎有道理。
让我们从创新工场的角度来看。2015年9月，李开复接受腾讯科技采访时表示，创新工厂过去6年里共计投资了200多个项目，总投资额接近4亿美元，其中有12个项目退出，而估值最高的项目就是美图。
投资200个项目只有12个退出……这算成功吗？我不太懂投资，谁能给我科普一下？巧合的是，本文的主角美图竟是估值最高的项目。
美图确实是一家很能“花钱”的公司。2013年其亏损仅2580万，当年11月获得创新工厂500万美金天使投资，次年1月份完成5500万美元A轮和6月份完成1.15亿美元B轮融资后，亏损额立即上升69.7倍，达到18亿人民币，2015年更是高达22亿元。简直是融多少就花多少。
在巨额融资与巨额亏损的双重压力下，我们不难想象美图对投资人许下了怎样的承诺，那必然是短期且高额的回报。

### 美图赚钱吗？
这个问题可能会让很多人觉得不值一提，坐拥4.46亿用户的公司怎么会不赚钱呢？
通过招股书我们可以看到美图的产品数据。截至2016年6月30日，美图旗下产品总月活数4.46亿，其中美图秀秀月活数1.03亿，美拍月活数1.41亿，美颜相机月活数1.13亿，BeautyPlus月活数3600万，潮自拍月活数2400万，美妆相机月活数1700万。截至2016年6月30日，美图拥有超过3.7亿海外用户，在25个国家和地区的用户总数均达到100万以上，其中印度、印尼、日本、马来西亚、韩国、台湾、泰国、美国及越南的用户总数均超过1000万。
这些数据确实亮眼，足以让任何一款移动互联网产品相形见绌。但即便如此，它真的能挣钱吗？
招股书显示，2016年上半年，美图营收人民币5.855亿元，2015年、2014年及2013年的营收分别为人民币7.418亿元、4.880亿元和8590万元，看上去还不错。
但真正的问题不在于美图赚了多少钱，而在于它的营收来源。美图的营收构成主要是智能手机！招股书显示，2015年美图手机占营收比为89.9%，2016年上半年占比为95.1%。
从2013年涉足智能手机至今，美图总共售出982366部手机，每部手机的利润是353元。正是这982366部手机的利润构成了美图公司9成以上的收入。
我们可以将这982366部手机看作982366个真正意义上的付费用户，他们每个人为美图贡献了353元的“服务费”。
那另外一成的收入来源呢？主要是广告和增值服务，其中2013年收入3457.2万元，占比40.3%；2014年收入5968.9万元，占比12.2%；2015年收入7469.1万元，占比10.1%；2016年上半年收入2863万元，占比4.9%。
说到这里，我们是否可以得出一个“简单”的结论：坐拥4.46亿用户的美图，似乎真的赚不到钱。
大家看懂了吗？99.9%的美图用户不会给这个公司掏一分钱，这再次让我们感到惊讶。

### 美图具备投资价值吗？
即便美图如此不赚钱，其上市的步伐也难以阻挡，投资人获得巨额回报似乎也已成定局。互联网公司亏损上市的例子屡见不鲜，我们不必大惊小怪。这里我们主要是针对小股民来讨论。
美图选择去香港上市是一个相对稳妥且“精明”的选择。以美国人的精明，我们上述分析的情况他们不会不清楚。而且浑水、香橼这样的做空机构在美股市场专挑中概股下手，以美图目前的“脆弱”程度，恐怕难以招架。
相反，港股上市有诸多好处。首先，上市速度快，一般6 – 12个月左右就可以完成整个过程（看来投资人很着急）。其次，香港上市后的再融资非常便利，通常是股东大会授权董事会，不需要额外的行政审批。在香港可以使用的融资手段极为丰富，包括配售、供股、可转债、认股证、高息债、杠杆融资等等。在香港资本市场，除个别年份外，上市公司再融资的规模都超过了首次公开发行的规模，这意味着未来花钱会更方便。再次，香港上市公司的控股股东禁售期仅为6个月，相比美股的1年和A股的3年禁售期要短得多（投资人还是很着急）。
回到小股民的问题，美图究竟是否具备投资价值呢？
对于任何一家上市公司来说，其股价具备上涨的能力或潜力才具有投资价值。而股价上涨与公司的盈利能力密切相关。
美图目前看样子没有盈利能力，那么未来呢？
如果说美图现在是一家手机厂商，应该不会有太大异议。既然是手机厂商，我们就把目光投向竞争激烈的手机市场。
2015年，国产手机出货量第一的华为共售出1.08亿台手机，排名第十的魅族出货量是2000万台。美图387775部的销量和罗永浩的锤子手机差不多，走的应该是小而美的情怀路线。
2016年开始，国内手机市场基本进入存量阶段，连小米都开启了“线上线下两条腿走”的路线，单纯的线上销售已经很难走通。
从手机产品本身来看，购买美图手机的人大多是看中其具备类似卡西欧自拍神器的外形，价格却只有一半，且有相似的“美颜功能”。但所谓的“美颜功能”并非独家专利，如今哪家手机厂商不在自拍、磨皮、美颜功能上发力呢？美图手机所谓的自拍利器，如今恐怕只是自欺欺人的口号。至于模仿卡西欧自拍神器的路子，也只能走一时，难以长久。
一家依靠手机利润为生的厂商，在国产智能手机的黄金爆发期都没能提高销量，白白错失机会，这恐怕也是前所未有的。
抛开手机不谈，坐拥4.46亿用户的App群未来有没有盈利的可能呢？我们不敢绝对地说，但现在赚不到钱，未来赚钱的可能性也不大。
首先，美图始终坚持走工具路线，以工具切入获得用户的逻辑本身没错，事实也证明是成功的。但接下来以工具形成变现能力这一步，美图做得并不好，或者说“美颜工具”本身不具备变现的逻辑闭环。我们可以看到，那些以工具起家且如今具备变现能力的公司和产品，共同的逻辑是在垂直领域形成垄断。也许有人会说，美图在手机上没有对手，哪有美颜App有亿级装机量，更何况是4.46亿呢？
这话没错，但逻辑有误。美图的对手并非美颜App，而是手机厂商，如华为、小米、oppo、vivo，甚至魅族、努比亚等，它们其实都是“美颜手机”。
现在你还会觉得美图没有对手吗？它的对手不仅数量众多，而且实力雄厚、规模庞大。
《论语》有云，“吾恐季孙之忧，不在颛臾，而在于萧墙之内。”美图的“季孙之忧”恐怕也会来自“萧墙之内”，一旦其4.46亿庞大的用户群体未来无法产生付费，必然会形成一股“反噬”的巨大力量，而资本市场大概也不会给它太多耐心。到时候，买单的恐怕还是小股民。

移动应用产品推广服务：ASO优化服务 信息流

本文作者@钛媒体 冯寅杰 由(APP顶尖推广)整理发布，转载请注明作者信息及出处！